银华科创主题基金经理 唐能　　2019年下半年以来，A股市场打开了以科技创新为代表的成长股牛市，虽然经历了中美贸易摩擦和新冠疫情的外部冲击，波动轻微，仍然坚强。科技成长股估值较贵再加传统周期板块暴乱，让投资者联想起2015年，担忧“疯牛”否开始了，牛市否慢完结了？　　股市是经济预期的晴雨表，仍然明晰地叙述着人类和国家的未来。过去三十年，中国经济的主要推动力是城镇化，以地产销售为代表的总量经济模式夹住了经济的快速增长。

正是这种经济推动力明晰的背景下，经济周期较为显著，下行时期，无论是地产还是地产产业链，也有股票市场，全社会都在特杠杆，上行时期，都在去杠杆，反映在A股市场就不会更容易构成共识，暴涨暴跌。这也是投资者为什么现在依然担忧“疯牛”的主要原因。　　但是今天，在科创板一周年际，中国经济转型早已在路上，行将深远影响。

全社会住房按揭的覆盖率早已到了较为低的水平，地产销售无法大幅度下行，经济长年的快速增长压力较小，经济转型势在必行，党和国家也对经济形势作出了独特的辨别，“房住不炒”是指导方针，传统周期板块经常出现整体大幅度下跌较为艰难，除非个别行业因为改革创新打开了新的茁壮空间。2018年11月初精研主席开会了民企座谈会，奠定了改革创新的总体思路，这一年多以来，新的经济增长点百花齐放。但是地产以及产业链占到比依然较小，因此，未来一长段经济都呈现总量快速增长不低，快速增长质量逐步提高，新的经济快速增长的态势。这奠下了成长股结构性快牛的经济基石。

　　而资本市场改革是经济转型的重中之重，在地产销售模式下，房地产、国企和银行为主导的间接融资对资金构成低效率闲置，资金成本高企，科创板的正式成立是资本市场改革的标志性事件，关上了中国前进登记制为的大门，延长了优秀企业的上市时间，减少上市成本，提升了监管效率，必要融资占到比会大幅提高，间接融资逐步衰退，社会资金成本未来将会持续上升，流行性严格是常态，建构了成长股快牛的资金基础。　　以定减扩展更进一步构成创意产业的良性循环，社会资金报酬大幅度提高，成长性企业的盈利逐步还清。

增值税改革强化了税负的公平性，环保趋严提升了企业的违规成本，这几年国家产业基金投资的模式，也超越了以前地方政府各自为战，一哄而上的发展模式，优秀企业的规模效应、品牌溢价进一步提高也造就了社会创意的动力。只有离消费者更加将近的消费品公司，了解插手客户的痛点的制造业公司和科技公司，才能回头的很远，报酬更高。这是成长股快牛的盈利条件。

　　中国新一轮的改革创新、经济转型早已全面铺开，影响深远影响，一大批更为扎实的优质公司将层出不穷，闪亮在A股市场，这些企业对经济快速增长的贡献越大，A股市场回头得越强劲。而这些成长性行业快速增长轨迹各异，驱动力千差万别，很难构成共振，无法构成“疯牛”行情。我们的心愿是为基金投资者搭起起共享优质公司茁壮的桥梁。我们的理念是优中选优，不要投资还可以的公司，要长年持有人尤其出色的公司，反映在三个方面：产品生命力强劲，产品竞争力独有和公司管理完备。

历史似曾相近，又不尽相同，外部冲击还有有可能更加轻微，但是核心驱动力还在，改革创新之后，快牛可期。

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